擁有高貨幣資金餘額的同時，公司近兩年的借款卻大幅增加。
老牌乳企光明乳業於2002年上市，當年擁有50億元的營收，超過伊利、蒙牛的總和，位列國內乳業上市公司第一名。17年後，伊利、蒙牛已分別成為乳業兩大巨頭，光明乳業卻逐漸“掉隊”。2019年初，隨著光明乳業的年報披露，光明乳業再一次受到人們的關注。擁有高貨幣資金餘額的同時，公司近兩年的借款卻大幅增加。
5月11日，光明乳業發布公告稱，於2019年5月10日收到上海證券交易所 上市公司（下稱上交所）監管一部下發的問詢函，包括主營業務、財務及其他方麵。上交所要求光明乳業於5月18日前就上述問題做出回應並遞交書麵材料。
問詢函中，上交所要求請公司結合生產經營、業務規模及變動、資金與負債等情況，分析說明公司近兩年借款大幅增長的原因及合理性；公司存在大規模債務且負擔高額融資成本的同時，維持較高貨幣資金餘額的原因及合理性。
年報披露，公司2017年、2018年貨幣資金期末餘額分別為34.09億元、40.68億元，同比增長1.26%、13.7%；短期借款期末餘額分別為31億元、38億元，同比分別增長168.57%、23.03%；長期借款期末餘額分別為4億元、9億元，同比分別變動-4.24%、126.58%；財務費用分別為2.52億元、2億元。
橫向對比伊利股份、蒙牛乳業、光明乳業和新希望乳業這四家較具代表性全國性乳業企業，不難發現，光明乳業的資產負債率一直保持四家企業中較高水平。2018年光明乳業的資產負債率為62.17%，相比去年增長3個百分點，高於排名第二的蒙牛乳業8個百分點。
而從財務費用反應出的融資成本方麵，光明乳業和新希望的表現遠不如兩家龍頭企業。2018年伊利股份和蒙牛集團的財務費用均為負數，說明其利息收入超過了其利息支出，而新希望的財務費用達3.41億元，光明乳業的財務費用為2億元。
在企業承擔高額債務並融資成本較高的情況下，光明乳業並沒有將賬上的貨幣資金用於償還目前的高成本負債項目。首先從銷售成本率的角度來看，上述兩家財務費用較高的企業光明乳業和新希望的銷售成本率也較高，分別為66.99%，91.45%；其次，由於其財務成本的負擔，銷售淨利率則相應的處於較低水平，2018年光明乳業的銷售淨利率僅為2.52%，為四家企業之尾，僅為伊利股份的三分之一；再者，光明乳業賬上占有大量貨幣資金表明企業沒有發揮現金的較大效用 ，現金應該用於加快企業的經營周轉。
此外，上交所還注意到年報披露，公司2018年實現營收209.86億元，同比減少4.71%；實現歸母淨利潤3.41億元，同比下滑43.51%；實現扣非後淨利潤3.29億元，同比下滑43.51%，與年初計劃相比，公司歸母淨利潤完成率低於經營計劃等問題。
光明乳業年報中解釋，營業收入下降的主要原因是液態奶營業收入同比下降9.66%。與此同時，上交所注意到在公司主要產品項下，酸奶產品在生產量同比下降12%、銷售量同比下降14%的情況下，庫存量同比增長26%；奶粉和原奶庫存量同比分別增加16%、23%。上交所要求光明乳業披露酸奶、奶粉、原奶庫存量增長的原因，說明相關減值計提是否充分及公司未來擬采取的措施。
光明乳業庫存量增加、銷貨量減少、營業收入和利潤均下降的背後，是整個國內乳業市場發展向好的大環境。公開資料顯示，目前我國生鮮乳和乳製品的產量僅次於印度和美國，居世界第三。奶業發展已進入一個調整結構、轉型升級的重要階段，奶業生產現代化進程不斷加快，規模化養殖率提高。農業部數據顯示，中國城鄉居民人均奶製品消費量（含乳飲料、冰淇淋、蛋糕等食品中奶製品消費量）將繼續增加，2024年預計將達到39.56公斤；2024年，奶製品國內總消費預計將達到6,303萬噸。根據國家統計局數據，2018年1-12月全國液態奶產量2505.5萬噸，同比增長4.3%（可比口徑）。幹乳製品產量181.5萬噸，同比增長5.7%（可比口徑）。在整個大環境相好的趨勢下，2018年光明乳業交出的成績單與年初預期相比不盡人意。營業總收入完成率為91.24%；歸屬於母公司所有者的淨利潤完成率為52.99%；淨資產收益率與經營計劃相差4.22個百分點。
2019年，光明乳業全年經營計劃為爭取實現營業總收入215億（較2018年實際完成額增長2.5%），歸屬於母公司所有者的淨利潤3.6億（較2018年實際完成額增長5.3%），淨資產收益率6.3%。但較後的實現情況如何仍是一個巨大未知數，種種挑戰之下，光明乳業的“光明之路”又將走向何處？